“打开账户怎么用融资买股票，又默默关上。”面对10月15日的股市盘面，有投资者这样对第一财经记者说。
当日，上证指数、深证成指、创业板指三大指数盘中触及近一年低位。前一交易日，代表主动权益基金表现的万得偏股混合型基金指数（885001）同样跌至年内低点，且年内跌幅扩大至3.49%。近千只主动权益基金，更是在短短一个月内由盈转亏。
但同样的市场里，也有人在这个月创下了历史新高。部分重仓银行、煤炭或采取均衡配置的基金产品净值刷新成立以来高点。第一财经与多家机构人士处了解，近期机构策略也在适度向均衡、红利这类防御方向调整，相关产品也成为多家机构近期重点宣传标的。
“市场由此前的趋势性交易逐步转向存量甚至减量资金的博弈。”金鹰基金首席经济学家杨刚对第一财经表示，本轮市场调整并非完全由基本面预期恶化驱动，更多体现为前期交易拥挤、资金获利了结以及外部不确定性上升背景下的阶段性风险释放。
在他看来，当前市场面临的核心问题，是短期资金交易扰动较多、风险偏好修复缺乏新的催化。近期海外宏观政策、地缘局势及利率预期等因素反复扰动，市场对未来流动性环境和风险资产估值的判断缺乏明确方向，进一步强化了资金的防御倾向。
上证指数尾盘险守3700点
进入10月，A股市场延续调整态势。继前一交易日收盘失守3800点后，上证指数10月15日盘中再度击穿3700点，最低下探至3674.82点，刷新近一年新低；深证成指、创业板指盘中同样触及近一年新低。
截至收盘，上证指数尾盘回升，险守3700点。当日市场呈现普跌格局，超5108只个股下跌，仅430只上涨；恐慌之下，成交金额反而放大至近1.65万亿元，较上一交易日放量逾2193亿元。
板块层面近乎无差别回调。在申万一级行业中，仅食品饮料、非银金融板块逆势微涨，成为全市场唯二飘红的行业，分别微涨0.72%、0.4%。通信板块则以-4.64%的表现领跌，国防军工、机械设备等9个行业跌超3%。
事实上，指数承压并非一日之寒。截至10月15日，上证指数近一个月的最大回撤超过6%，深证成指、创业板指的同期最大回撤分别为14%、18%。与股市高度绑定的主动权益基金也随之迅速回调。
10月14日，作为主动权益基金整体“温度计”的万得偏股混合型基金指数盘中触及年内最低位，近一个月最大回撤超过10%，年内收益率也由正转负，至-3.49%。
落到单只产品上，就是真切的账面损失。Wind数据显示，截至10月14日，在4971只已有数据的主动权益基金（包括普通股票型、灵活配置型、偏股混合型、平衡混合型，下同）中，年内还能保住正收益的只有1751只，占比只剩约35%。
最近一个月，区间跌幅超过10%的基金产品有1281只，其中13只跌超20%，部分已回吐此前所有收益，年内收益已由盈转亏。例如区间跌幅最多的中欧行业鑫选A，该产品近一个月下跌21.01%，年内回报已转亏至-10.29%。
这不是孤例，中欧行业景气一年持有A、融通创新动力A、鑫元科技创新主题A等多只产品情况相似。据第一财经统计，截至10月14日，有947只主动权益基金的年内回报在这一个月内由盈转亏。
亏损面扩大的同时，业绩“天花板”也在下移。目前，年内收益最高的仍是基金经理杨宗昌管理的易方达供给改革和易方达产业机遇A，年内回报分别为111.5%、107.24%，但这“天花板”相较于此前120%的水平已有下滑。
在亏损的主动权益基金中，已有5只产品的年内回报出现“腰斩”。其中跌幅最多的是基金经理闫思倩管理的鹏华制造升级A，年初至今累计跌幅为54.3%。这意味着，主动权益类产品的首尾业绩相差已逼近166个百分点，投资者持仓体验随之出现明显分化。
配置策略适度转向防御
主动权益基金大面积回吐的同时，另一端却在悄悄创新高。
从二季报持仓来看，近一月回调居前的大多是重仓电子、通信等科技方向的产品；与此同时，也有部分产品出现净值创历史新高的情况；细看其持仓，一部分是以银行、煤炭、公用事业为底仓的基金，另一部分则是持仓较为分散的均衡类产品。
例如，南方利达A、中信保诚至裕A的复权单位净值均在10月14日刷新自成立以来的高点，二者的第一大重仓行业分别为银行、煤炭。同样在本月创下历史高点的金元顺安元启，持仓则配置了25个行业，仅医药生物行业的仓位达到16.88%，其余行业均不超过8.2%。
一边是科技筹码集中回吐，一边是红利底仓与分散配置的产品悄然攀上新高，割裂的净值曲线，某种程度上已经把资金的选择写了出来。但随着市场持续调整，“接下来会怎么走”成了绕不开的话题。
第一财经与多家机构的投研人员交流了解到，短期市场预计仍将面临调整压力，因此机构的投资策略也适度向防御方向调整，“均衡配置”是被提及最多的关键词，红利、均衡也正成为多家机构近期的营销关键词。
“近期海外宏观政策、地缘局势及利率预期等因素反复扰动，市场对未来流动性环境和风险资产估值的判断缺乏明确方向，进一步强化了资金的防御倾向。”杨刚分析称，伴随市场持续走弱，增量资金入场意愿不足，存量资金更多采取降低仓位、控制回撤的防御策略，市场缺乏能够带动整体风险偏好回升的强势主线。
他进一步表示，当前市场面临的核心问题，是短期资金交易扰动较多、风险偏好修复缺乏新的催化。在前期重要技术支撑相继失守后，市场需要一定时间完成筹码交换与预期重估，因此短期不宜过早将技术性反弹视为趋势反转。
“市场大概率维持偏弱的箱体震荡，上有顶、下有底，重心不会明显下移，大涨大跌都缺乏条件。”长城基金投研人士给出了类似的判断。他进一步对第一财经表示，产业趋势已被充分定价、增长预期上修暂停，年末结账氛围下增量资金也难以放量。
在他看来，真正的矛盾在微观结构而非基本面，压力集中在前期机构抱团的科技筹码，“这类品种仍需要时间自我消化，而多数股票并不存在这一问题”，因此宽基的下行风险有限。更有力度的窗口更可能出现在年底到明年初，三季报是最关键的验证变量。
落到操作层面，他倾向于以油气、煤炭、公用事业、大金融等资源和红利资产作为底仓对冲波动，成长端只在拥挤度已出清、订单和报表能验证的国产算力、半导体设备、光通信头部方向择股，黄金继续作为对冲持仓。
“若三季报低于预期，或油价再度冲高推升加息预期，箱体下沿可能被短暂跌破，对应操作是控制仓位、逢弱分批而非追高。”该投研人士提醒道。
杨刚也表示中期会维持杠铃均衡策略。“资金面博弈放大市场弱势怎么用融资买股票，超跌反弹有待观察不确定性落地。”基于此，他后续将重点关注外部通胀因素、外部宏观扰动能否缓和，以及国内政策和产业层面能否形成新的积极催化。
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